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花旗发布研报称，由于投资者担忧能源价格上涨背景下需求走弱，以及投资者资金配置从大宗商品板块转向AI相关科技板块，中国宏桥（01378）和中国铝业（02600）的股价表现均明显跑输铝价走势。与此同时，根据花旗近期与投资者的交流，市场又出现了一些新的担忧，包括印尼项目建设加速、以及担心中国电解铝产能天花板被突破。
对于市场的担忧，花旗表示，对于中国电解铝产能天花板被突破的担忧源于部分企业因高盈利水平而出现超产现象。尽管中国有效产能上限已从4550万吨提升至4800万吨，但中国的产能上限不会发生变化。据该行了解，在中国这并不是普遍现象，因为大多数大型冶炼厂都会避免超出获批产能进行生产。部分冶炼厂的超产行为本质上属于机会主义行为，从长期来看不可持续。
关于印尼项目建设加速，花旗指出，印尼项目加速推进将在2026至2027年带来290万吨新增铝产量，这一判断很可能是假设所有项目都能够按照项目业主宣称的计划实现全面达产。在进行供给预测时，直接按照项目储备规模进行测算通常会导致供应预期被高估。
花旗指出，在当前投资者情绪较弱的市场环境下，这类担忧为投资者继续从铝业股票转向AI相关科技板块提供了理由。不过，花旗认为，这些关于供应增加的担忧被过度放大了。该行预计铝价和行业利润率将在更长时间内维持高位，而强劲的自由现金流将继续支持企业分红和股票回购。该行认为当前股价疲弱是一个买入机会，维持对中国宏桥和中国铝业的“买入”评级。
花旗对中国宏桥的目标价为48港元。这一目标价基于2026年预期市盈率（PE）13.0倍，与中国同行业平均水平一致。该目标价对应2026年预期市净率（PB）2.7倍，以及2026年预期市盈率（PE）12.9倍。
花旗对中国铝业的目标价为17.08港元。这一目标价基于2026年预期市净率（PB）2.83倍，相当于历史平均市净率1.27倍上方2.25个标准差，以反映受益于更高铝价、预计将明显高于历史平均水平的2026至2027年净资产收益率（ROE）。此外，花旗对中国铝业A股（601600）的目标价为7.24元人民币。这一目标价基于2026年预期市净率（PB）3.28倍，相当于历史平均市净率1.86倍上方2个标准差。
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责任编辑：卢昱君
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